陳元    

      一、 讓我們來PK一下2014年2月底的比亞迪和深萬科：比亞迪，當月收盤價格56.91元，總股本23.5億，總市值1337億；深萬科，當月收盤價格6.72元，總股本110億，總市值740億元。比亞迪的市值，幾乎是萬科的兩倍。

       再來看看，兩個公司2013年的盈利：比亞迪上年只賺了5.5億元，PE為243倍；深萬科，上年大賺151億元，PE不到5倍。深萬科賺的錢，幾乎是比亞迪的30倍。

       如果按PE投資，該選擇誰，一目了然。

       但奇怪的是，巴菲特持有的是貴的比亞迪，而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B，太容易了。而且在香港市場上，PE為3—5的地產公司股票一大把，巴菲特并不是因為流動性不足，買不到足夠的而不買。

       顯然，PE不是投資的本質。

       再來看看，PB，萬科的PB不到1，比亞迪的PB超過6。

       顯然，PB也不是投資的本質。1和6的區(qū)別太大了，完全可以說已經達到質的區(qū)別。

       二、  如果說，比亞迪和萬科，還處在不同的行業(yè)，估值本來不太好對比的話，那我們來看看茅臺吧。公司還是原來的公司，PK 茅臺的2007和2013。

       2007年1月8日，貴州茅臺收盤84.86元，上年業(yè)績1.64元，PE=52倍，很高，但股價卻在此基礎上，當年上漲到最高230元，漲幅接近200%，驚人。

       2013年1月8日，貴州茅臺收盤210.84元，上年業(yè)績12.82元，PE=16倍，中等，但股價卻在此基礎上，當年下跌到最低122元，跌幅接近50%，同樣驚人。

       這就奇了怪了，同一個股票代碼，原來52倍高PE的時候，股價一年里還能上漲200%；而七年之后，PE降低到了16倍，股價反而在年內下跌接近50%！

       而且，七年里，每股業(yè)績從1.64元增加到14.58元，幾乎上漲10倍！股價呢？從2007年的年末收盤價格230元，下跌到2013年的年末收盤價格128元，幾乎腰斬一半！

       顯然，對于貴州茅臺這樣同一一個個股來說，PE，PB也不是投資的本質。

  三、 是不是中國股市不成熟？那讓我們來看看美國股市吧。

  特斯拉電動車：2012年每股虧損，2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元，一年之內，上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。

   再來看看巴菲特的富國銀行：2012年每股業(yè)績大約3.89美元，2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高，但2013年從34.18美元只上漲到至今49.29美元，漲幅在美股大牛市的背景下只有區(qū)區(qū)45%。與特斯拉電動車的7倍相比，情何以堪？

   特斯拉虧損，無法計算PE；富國銀行盈利，PE只有12倍，并且有明星經理管理。

   看來，在美國股市，PE和PB也不是投資的本質。

   四、 讓我們來看看我的老師是怎么做的？

    辛巴老師，在重劍無鋒里，列出了格雷厄姆的估值公司，并提出對于“合理價值”，安全邊際的折扣越大越好。

   果真如此嗎？我仔細研究了辛巴老師對于京東方一票的操作。

   辛巴老師是在2.13元買的京東方A。當時的京東方B，股價只有1.87元港幣，相當于人民幣1.48元。比京東方A低44%。

  京東方B，股價相對于“價值”的折扣，顯然比京東方A要大多了，安全邊際就大多了。  難道辛巴老師會看不出來嗎？于是，有人問：“價值投資者應該買它的B股！” 下面是辛巴老師的精彩回答：“我從來都不是價值投資者，我只是一個長線交易者。”（2013-12-12 14:09）

 顯然，辛巴老師并不把PE作為價值投資的本質。

   五、 再來看SOSME老師是如何做的。

   SOSME在港股買的幾乎清一色的是垃圾股。聯(lián)邦制藥，是SOSME老師投資的一個重倉股，買入的時候是虧損的。而且至今虧損。

    難道SOSME不知道，在港股里民生銀行的股價只有7.5元港幣（人民幣6元），只相當于A股價格的3/4，公司業(yè)績一直增長，2013年的PE只有4倍。

   聯(lián)邦制藥虧損，無法計算PE；民生銀行大賺，PE低至4倍。

   然而，老師買入的聯(lián)邦制藥已經大漲60%，而民生銀行仍然在原地踏步。

   我最敬重的——中國價值投資者的典范SOSME老師，并沒有迷信地把PE當成投資的本質。

  六、轉了一大圈，讓我們最后來看看大師們是怎么說的？

   歐奈爾：

   對于低PE股票的評價：“……人們認為收入型股票比較穩(wěn)妥，因此只要安穩(wěn)地持有股票，坐收紅利就可以了。1984年，伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元；2009年年初，美國銀行從55美元跌至5美元。”

 對于高PE股票的評價：“……以上分析表明，如果不想以高于25-50倍的價格買入成長股，那么，你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會！(錯過美股歷史上絕大多數的大牛股，如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、谷歌等)”

 索羅斯：

 “如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效的。數學不能控制金融市場，而心理因素才是控制市場的關鍵。”

  投資的本質就是賭博，又不是賭博

  一、 首先，這里所謂的投資，是指股票二級市場的投資。 我傾向于將“投資”的本質，視為“賭博”。

   盡管“賭博”一詞不太好聽，而且也許投資并不能完全等同于賭博，但我認為，賭博一詞，非常接近于投資的本質。而且，能夠將投資還原為賭博的人，更容易賺錢，更難得虧損。

   另外，我想了一個好聽的優(yōu)雅的詞，來代替“賭博”，那就是“博弈”。但我更愿意使用賭博一詞。

  二、 “股票”的本質，就是一個代碼；“大盤”的本質，就是一個賭場；“公司”，即不能吃，也不能喝。

  其實，公司賺錢了，投資人能得到什么？公司虧損了，投資人又會失去什么？如果市場對公司的盈虧不做反映，不漲不跌，投資人什么也得不到，什么也不失去。

  公司本身并不能給我們帶來任何好處，甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是游戲，因為最終都要強制除權的。如果市場不填權，現金分紅又能怎樣？

  因此，投資人的盈利完全來自于市場，而非來自于公司。

  公司就是一個特殊的骰子；骰子多了，就編了號碼，就是股票代碼；每天將一大把骰子，在一個大盤子里一撒，大家去猜其紅綠，紅是漲，綠是跌。

  是紅？是綠？都無所謂。關鍵是要猜中。做多的，猜中了“紅”，就賺；做空的，猜中了“綠”，照樣賺。所以，在一個成熟的有做空機制的市場，公司本身是無所謂的。公司賺錢，股民可能虧損；公司虧損，股民可能反而賺錢。

  三、 “股市就是一個賭場，任何一筆投資，除非是完全確定的套利，否則都是徹底的賭博。”——摘自我的《2013年投資反思》

 “股市通常是不可信賴的，因而，如果在華爾街地區(qū)你跟隨別人趕時髦，那么，你的股票經營注定是十分慘淡的。”索羅斯的這句話，言外之意，就是股市即賭場，只有少數人能獲利。

 “中國股市連一個規(guī)范的賭場都不如。”吳敬璉，著名經濟學家，全國政協(xié)常委、經濟委員會副主任，國務院發(fā)展研究中心高級研究員——他在接受中央電視臺采訪時，提出了以上的著名論斷。很遺憾，吳老只看清了中國股市是一個賭場，卻不知道美國股市也是一個賭場，世界各國的股市都是一個賭場而已。（因為我在中國股市、香港股市、美國股市都有投資，我基本有這個話語權。）

 四、如果只看到投資是賭博，是不夠的。還必須看到，投資又不完全是賭博。

   賭博的時候，骰子朝上還是朝下，都是1/2的機會，由老“天”來公平決定。

   但公司是一個特殊的骰子。他的朝向，在不同的時期，朝上或朝下的機會是不均衡的，而且總體上朝上的機會大于朝下的機會，由“人”的心理因素決定。

   而人的心理因素，又受一系列外在客觀因素和自我主觀因素決定。

 五、投資的本質，到底是什么。賭博？我又肯定，又否定，搖擺不定。其實，內核的東西，本身只能逐步接近，而無法確定。

   投資的本質，是否這樣：股市的諧音是什么？是“故事”。股市是否一個講經濟故事的地方？

  “經濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，經濟史的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出游戲。”

 索羅斯的這一論斷，讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦，接近投資的本質。

 六、從1000點到6124點，股市講了一個城市化的故事，是一個打死也不賣的故事；

       從6124點到1664點，股市講了一個次貸危的故事，是一個打死不能買的故事；

       從1664點到3478點，股市講了一個四萬億的故事；

     從3478點到1949點，股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是，都不想買。銀行，也不想買單，拼命公布亮麗的業(yè)績，甚至不惜加大現金分紅來證明業(yè)績是真的。于是，市場就僵住了。

 前面提到的萬科，在城市化的故事里是主角，因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業(yè)績0.45元，股價最高40.78元，市盈率可以達到91倍！——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了，但“它鋪平了累積巨額財富的道路”。

  現在，萬科的PE不到6倍。為什么？因為，萬科是一個全國性房地產公司，全國城市化的主要過程已經過去了，萬科的故事已經不吃香了。那城市化，還有故事嗎？有的。那就是后城市化，或者說區(qū)域城市化。比如，海南地產的故事，比如上海免稅區(qū)的故事，以及保定的故事等等。這些故事的猛烈程度，不亞于萬科。外高橋，從6塊多到60多塊，只花了九個月！

 所有的房地產公司最終的市值，都將歸0。萬科也不例外。萬科，去美國開發(fā)房地產，就是在向股民宣布：一，我賺的錢，你想得到？二，股民痛不欲生，老王卻娶了電影演員，在劍橋浪漫；三，我要繼續(xù)講故事，不管你愛不愛聽。

 萬科暫且按下不表。那比亞迪又是怎么回事？城市化之后，會出現什么問題？人口多了，汽車就會多，汽車尾氣必然多，城市的空氣會怎樣？房地產公司中國不缺，但能解決汽車尾氣的電動車公司并不多。于是，比亞迪成了新故事的主角，新的電影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好幾年前就布局了高PE的比亞迪，講起了新故事。

 比亞迪，最終也一定是一地雞毛，沒關系——“它鋪平了累積巨額財富的道路”。

 新的故事又會開講。

 其實，PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說：