陳元

  

 講這個故事的人在說：“我什么都不做，長期持有就行了，到時候靠分紅就收回了成本。”有些股票也許真的能成。所以，講PE，也是講故事。只是歷史上真的鮮有成功案例。

 

說一千，道一萬：該怎樣做？

  一、 買什么？

 什么都可以買。只要能賺錢。而且千萬不要畫地為牢。比如說，只買PE低的；比如說，只買消費類的；比如說，只買互聯網股；比如說，只投資創業板；比如說，只買小盤股；比如說，只買藍籌股；比如說，只買高增長的……這都是在畫地為牢。

 關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一只股票的上漲，可以通過買入獲利；你猜中了一只股票的下跌，可以通過融券賣出，照樣可以獲利。

 我曾經專注于地產股（萬科），后來專注于消費股（茅臺），再后來專注于醫藥股（復旦張江），現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺，這都是在畫地為牢。投資，應該是海納百川的。

 SOSME曾經教導我說：“能力圈是一個偽概念。……至于說到具體行業、公司類型、市場（A股、B股或H股）都不應成為構筑能力圈的限制，哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”

 但索羅斯也說過：“市場是愚蠢的，你也用不著太聰明。你不用什么都懂，但你必須在某一方面懂得比別人多。”

 綜合來講，我認為：一，投資應該海納百川；二，有些行業、有些現象，你更容易把握，可以更多的關注。在投資的廣度和深度上，都要適可而止。

 二、何時買？

 這個才是關鍵。而且不同的派別，有不同的判斷標準。

  格雷厄姆：“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘：安全邊際。” 他的方法是先計算公司的合理價值，然后等到有4—6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好，但還是有缺點，就是格老只考慮了價值，而沒有考慮時機。

   巴菲特：“寧愿以合理的價格買入好公司、也不愿以便宜的價格買入普通公司。”這句話，讓多少人虧損！？因為合理沒有標準，好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不采納。

    在二級市場何時買入的問題上，我認為：格老的觀點，可以學習；巴菲特的觀點，必須堅決放棄。而在何時買的問題上，索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾，已經給了我最精彩的回答。他們的方法，不僅解決了買什么的問題，還解決了何時買的問題，比格老更技高一籌。

    三、 索羅斯：“金融世界是動蕩的、混亂的，無序可循，只有辨明事理，才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效 的。數學不能控制金融市場，而心理因素才是控制市場的關鍵。更確切地說，只有掌握住群眾的本能才能控制市場，即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一 種股票、貨幣或商品周圍，投資者才有成功的可能。”

   索羅斯這句綱領性的話，著重強調了時機的重要性——“將在何時，以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止，在原則性的話之后，沒有提供具體的參考指標。

 美國股市二級市場，最燦爛的明星李佛摩爾，早就很好的回答了這個問題，他給出了買入的重要指標：“ 每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手，總能賺到錢。”至于這個關鍵點，是如何計算的，李佛摩爾有一套記錄股價的方法，很容易掌握，詳細見《股票作手回憶錄》。

   歐奈爾，以李佛摩爾為師，補充了一系列買入的信號：這套信號系統簡稱“ＣＡＮＳＬＩＭ”。可以大體上這樣解釋：Ｃ——年報：公司過去２－３年里業績緩慢增長，比如７％、８％、９％；Ａ——季報：公司最近２－３個季度的業績加速增長，比如１５％、２５％、５０％；Ｎ——新聞：公司有新的事件發生，比如新的管理層、新的產品、新的收購等；Ｓ——市值：股票流通市值不大，在成交上反映為上漲放量，而下跌縮量，突破當日成交量至少放大50%，放大100%更好；Ｌ——龍頭：所處行業最好是當前市場的龍頭行業，個股走勢最好是該行業的龍頭走勢；Ｉ——機構：過去沒有一個機構關注，現在開始有1-2個機構開始關注；Ｍ——大勢：大盤最好是企穩配合，或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然，完全符合這套系統的股票是非常少的，能符合其中的大部分就不錯了。

  四、這些西方的理論，其實和中國古代的思想是一致的。

  《周易》里有：

    1、潛龍勿用。意思是，即使你發現了格雷厄姆所說的具有安全邊際的價值股，你也不要買。因為，有價值的股票，有安全邊際的股票多了，如果時機不到，你拿在手里干什么呢？

   2、現龍在田。這就是李佛摩爾的關鍵價出現了，這就是歐奈爾所謂的ＣＡＮＳＬＩＭ時刻到來了，這就是索羅斯說的市場資金開始在某個時刻、以某種方式聚集在某股的周圍了。買！

   3、夕惕若厲。這就是買入之后，正常的調整，不要怕，繼續持有，不要被震下馬，說不定還是加倉的好機會呢。

  4、或躍在淵。龍已經從深淵跳出來，站在了山崗；好比股價經過調整之后，站上了阻力位。

  5、飛龍在天。股價的上漲大大超過人們的想象，飛龍在天自由自在地翱翔，股價在天想怎么漲就怎么來，真的所謂無限風光在險峰。再也沒有壓制股價的東西了，任何利空都被解讀為利好，股價再也沒有解套盤，大家都是獲利的，市場上只有少數籌碼獲利了結，資金如潮水一般涌入將其籌碼一搶而空，賣出的人后悔不已，捶胸頓足。這時，大盤也被其帶動開始上漲；同時，公司也發布各種好的消息，業績也大大超過預期。

   6、亢龍有悔。但股價已經開始嚴重透支未來的業績，作為龍頭行業、龍頭企業，PE或已接近100倍，人們對公司的想象越來越十足。這個時候，新的時代可能悄悄來臨，老的故事對先知先覺們早已厭煩，他們開始兌現籌碼。

 難怪孔子說：“五十以學《易》，可以無大過也。”中國古代圣賢的思想，你不得不服！

 五、現在，再來描述一下，投資的本質到底是什么？

 我的觀點：投資的本質是賭博，又不完全是賭博。索羅斯的觀點：股市是一個講經濟故事的地方。其實，李佛摩爾很好地回答了這個問題，他的觀點：“股市里只有投機，沒有投資。”原來，我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說：“投機是一項事業，而不是賭博。”

 下面通過一個形象的比如，來闡述投資與投機的區別：假設有一座巨大的山，用一個巨大的字母“A”表示。那么投機就是在山頂的左邊，在上山階段買入；而投資是在山頂的右邊，在下山階段買入。投機=“投”+ “機”，投是出手，機是天機（上天的暗示）。上天發出了命令，難道不該出手嗎？而投資=“投”+“資”，“投”是投入，“資”是資金，用自己的資金來資助他人。

 為何說投資是賭博，而投機反而不是呢？投機最大的特征是：及時發現天機，當上天發出暗示的時候及時出手；而投資最大的特征是：越跌越買，本質是賭博。邏輯很簡單：在明知判斷錯誤的情況下，投機人會及時改正，而投資人會拒不認錯并在錯誤上加碼，誰在賭博一目了然！如果一個人自以為是按投資賺了錢，那一定是搞錯了，他實際上是暗合了投機而 賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多，更重要的是投機者虧的比投資人少。下面的這句話，精確地解釋了為何說投資是賭博，而投機不是？李佛摩爾：“純粹投機在股市中所允許損失的錢，與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比，不過是小巫見大巫。”因為“投機客犯錯時，市場會立刻告訴他們，因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯，就必須立即出清，承擔起損失，不要讓情緒控制，而是研究記錄找出出錯的原因，靜待下次出手機會。”

總結：股市里只有投機，沒有投資。如果硬要說投資，那么投資的本質就是賭博。而投機是一項事業，不是賭博，投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。

 搞清了投資的本質，一系列的問題都將迎刃而解。

 為誰持？

 答：“除非所持股票在上升通道，就持有，因為能獲利。否則，堅決不持有股票，因為這是在賭博。”這個理由很簡單了，我們為誰持有股票？我們不是為上市公司而持有，不是為巴菲特而持有，我們是為自己持有；我們為何持有股票？我們不是為榮譽而持有，不是為當股東而持有，那如果持有股票會造成虧損，為何不選擇早早賣出？

  何時賣？

 一旦股票開始給我們帶來虧損，就應該立即賣出，否則就是在賭博。李佛摩爾：“有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺，會形成一種通風報信的潛意識，這發自內心的信號來自對市場過去表現的了解。”，在股票下跌的時候，千萬不要心存僥幸和幻想：“每一個人都具有的人類基本特性，就是一般投資人所面臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。 ”

 如何防？

 投機客始終把本金的安全放在第一位，因此：1，布局必須分散；2，艙位必須控制；3，心態必須嚴肅；4，行動必須勤奮；5，思維必須專注；5，操作必須等待；6，必須順勢而為；8，絕不逆勢而為；9，投機必須尊重市場。索羅斯指出：“承擔風險。無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出：“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們舍棄在2-3年里讓財富累積500%的機會，轉而追求用2-3個月坐擁金山。即使做到，也守不住。”

 六、 我們必須糾正那些非常有害的觀念？

 錯誤一：“買股票就是買公司。”這曾經是一句多么誘人的話！買入好股票，長期持有，什么都不做，靠分紅就收回成本，多美。但其錯誤是明顯的：因為沒有所謂的“好股票”。如果一只股票不能給你帶來盈利，好在哪里？如果有一家好公司，其股票讓你虧損，就不是好股票。人們最大的虧損往往不是來自垃圾股，而是來自明星股。萬科、茅臺給人們帶來的虧損，往往比ST股要大得多，因為自以為懂得護城河理論的人（比如過去的我），會在明星股上重倉，而且不改錯，越跌越買，最后不可收拾；而在ST股上，人們都知道控制倉位，而且一旦大勢不妙會及時止損，損失反而小得多。這樣的例子，不勝枚舉。

 錯誤二：“越跌越買，因為越跌越有價值。”前面說過，即使發現了具有價值有安全邊際的股票，也沒有必要立即買入，要等到市場達成了共識，股價不再下 跌，并隨著利好消息的解密，在股價走出底部，走到關鍵價格的時候才買入。因為，股市并不是一個理智的場所，誰也無法預測底部在哪兒？市場有的時候真的 很恐怖，跌了還會跌，低估之后還會再低估，地板下面還有地下層，我們只有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”，更要買“時機”。不是不 報，時機未到。因此，正確的做法是：買入觀察倉，時時跟蹤，等待時機，不見兔子不撒鷹。有安全邊際的股票多了，你沒能力全賣。

 錯誤三：“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司”。這個世界上沒有什么“護城河”，也沒有什么“核心競爭力”。秦始皇，為了打造護城河，修建萬里長城，結果被修長城的人所滅。所謂的“核心價值”，就是一個陳腐爛舊的觀念——這個觀念的壞處是——他讓人們在高處看多，因為其有“核心價值”；他還讓人們在低處看空，因為其沒有“核心價值”。所謂“核心競爭力”，就是一個唬人犯錯的玩意兒。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時，逼迫你出高價的理由；某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時，逼迫你賤賣的理由。僅此而已。

 錯誤四：巴菲特的“集中持股理論”危害在哪里？......

 錯誤五：巴菲特的“打孔理論”是錯誤的。......

 錯誤六：巴菲特的“能力圈”理論是有害無益。......

 錯誤七：“投資不要關注股價的波動。”......

 錯誤八：“價值投資沒有風險”或“價值投資夜夜安枕”。如把股市比作賭場，有人不服，你知道SOSME把股市比作什么嗎：“......看完上面的分析我自己都目瞪口呆：這股市簡直就是一個大墳場。”SOSME老師在《論風險的層次》里把風險分為四個層次：第一個層次，是對股市一無所知，把股市當賭場，并認為這是股市最小的風險。第二個層次，對股市的一知半解，“我始終認為對股市的一知半解比對股市的一無所知具有更大的風險，他們是股市中因各種騙局、陷阱而受害的主體。”第三個層次，對股市本來只有一知半解卻“自以為”已經全知全解了，SOSME老師說“我將其視為風險中的較高層次，這種風險的殺傷力是毀滅性的，有人說股市是消滅狂人的地方，就是對這種風險的最好詮釋。”第四個層次，也是最極端的風險，是身處風險的包圍之中卻對風險本身缺乏“自覺”。

 錯誤九：“這樣的公司不能買。”我在港股里的確賺了不少錢，很多股票在一年里翻番；有的一周上漲50%；有的一日上漲30%。基本沒有虧損。但我其實可以賺更多的錢。我找出了很多股票，與一些港股里的老股民交流，結果被這些老股民一句“這樣的公司不能買”給否定了。事后來看，這些不能買的公司，反而比我買的漲得更好，其中有一只是去年三月份和復旦張江一起選出來的，結果其漲幅比復旦還高，復旦上漲了200%，而這個“不能買”的公司上漲了500%。我真正明白了一句話：“在股市里，只有少數人能賺錢。”如果有人告訴你：“這樣的公司不能買。”可能就是你要認真關注的理由之一。從此，我吸取了教訓，把在關注的朋友控制在5人以內。我不再在乎他們現在怎么想，關鍵是他們今后會怎么想。