投資復(fù)利的再思考

某君20年前攜100萬元入股市，每年有10%的收益，20年后就有6727萬，實現(xiàn)財務(wù)自由是綽綽有余了。這就是復(fù)利的威力。愛因斯坦說：“復(fù)利是世界第八大奇跡。”這一點也不夸張。其威力的實現(xiàn)取決于三要素：收益率、時間、持續(xù)穩(wěn)定性。對時間要素的重要性在認識上大家應(yīng)該不存在異議，要把雪球滾大，雪坡理當要足夠長。所以討論重點還是放在其余的二要素上。

收益率與持續(xù)穩(wěn)定性的關(guān)系

    如某君20年前攜100萬元不入股市存銀行，每年有3%的利息收益，20年后只有區(qū)區(qū)180萬，確實跟不上貨幣貶值的速度，貨幣的實際購買力明顯下降。盡管進股市和存銀行兩者每年收益率相差7%，但20年后同樣的100萬本金要相差驚人的654.7萬。顯然過低的收益率發(fā)揮不了復(fù)利的威力。那么是不是收益率越高就越好，當然從純數(shù)學(xué)上推導(dǎo)是如此。但面對變幻莫測的股市，并不是1+1=2那么簡單。一名在10年內(nèi)連續(xù)獲得10%年回報率的投資者，與一名連續(xù)9年獲得20%年回報率卻在第10年損失50%的投資者，他們獲取的收益，誰多？結(jié)果是前者多。在投資上，絕大部分人都喜歡追求短期的表現(xiàn)，短期的數(shù)倍回報也更吸引眼球。但短期的高回報過后往往都遭受重創(chuàng)，長期很穩(wěn)定的表現(xiàn)比較難，這就是極速跟穩(wěn)健之間的關(guān)系，這猶如萬米跑，你時不時地來個200米沖刺必然跑不到終點，要想到終點采用勻速跑是必然的選擇。我們應(yīng)該去尋找穩(wěn)健的、可積累的投資。獲得長期持續(xù)的投資業(yè)績，首先要做的就是控制風(fēng)險，復(fù)利的數(shù)學(xué)理由使風(fēng)險規(guī)避成為投資中唯一最重要的元素，縱觀伯克希爾·哈撒韋1965年至今的48年里，最高的年收益出現(xiàn)在1976年也不過是59.3%；最低年收益出現(xiàn)在2008年是 -9.6%。所以答案并不在于59.3%有多高收益率，而在于-9.6%的最低年收益。巴菲特是股票投資大師更是風(fēng)險控制大師，規(guī)避風(fēng)險必須成為我們投資哲學(xué)中的基石。

如何使得較高收益率持續(xù)穩(wěn)定

    巴菲特在2002年度股東大會上回答一位股東“理想的企業(yè)是怎么樣的”的提問時提出的：“理想的企業(yè)是有較高的資本收益的企業(yè)，可以利用大量資本實現(xiàn)高額收益，是可以成為復(fù)利機器的企業(yè)。”較高的資本收益是指在凈資產(chǎn)收益率15%以上，最好達到20%以上。按照芒格的標準，長期平均達到18%以上就很理想了。其次“可以利用大量資本實現(xiàn)高額收益”巴菲特的這一提法也應(yīng)引起特別關(guān)注。有些企業(yè)盡管資本收益很高，但無法容納大量資本，使之實現(xiàn)高收益，也不算典型的復(fù)利機器。伯克希爾靠保險的浮存金和喜詩糖果一類的偉大企業(yè)提供源源不斷的巨額現(xiàn)金流實現(xiàn)企業(yè)周轉(zhuǎn)，并購更多資本高收益的企業(yè)或投資證券，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值的復(fù)利增長，從1964-2010年46年實現(xiàn)20.20%的復(fù)合增長。富國銀行也具有類似的特征。這兩家企業(yè)都可認為是典型的復(fù)利機器。

    其次較高凈資產(chǎn)收益必須持續(xù)穩(wěn)定。有時我們會陷入選擇高成長企業(yè)還是成熟企業(yè)的困惑之中。對此巴菲特有很好的回答：

——-“此外我們還面臨到另一項挑戰(zhàn)，在有限的世界里，任何高成長的事物終將自我毀滅，若是成長的基礎(chǔ)相對較小，則這項定律偶爾會被暫時打破，但是當基礎(chǔ)膨脹到一定程度時，好戲就會結(jié)束，高成長終有一天會被自己所束縛。我們還是持續(xù)地在尋找大型的企業(yè)，那種令人容易了解、具有持續(xù)性且讓人垂涎三尺的事業(yè)，并且由有能力才干并以股東利益為優(yōu)先的經(jīng)營階層，雖然這些要求的重點并不一定保證結(jié)果就一定令人滿意，當然我們一定要以合理的價格投資并且確保我們的被投資公司績效表現(xiàn)與我們當初所評估的一致，這樣的投資方法-尋找產(chǎn)業(yè)的超級明星，是我們唯一能夠成功的機會。”

    與一般人關(guān)注企業(yè)高成長階段不同，巴菲特優(yōu)先關(guān)注企業(yè)永續(xù)經(jīng)營能力。那些能夠擁有足夠護城河，在成熟階段還能保持穩(wěn)定運營的企業(yè)，是巴菲特最關(guān)注的。因為永續(xù)成長的階段的起點，是企業(yè)高速發(fā)展的末期。這個值即使經(jīng)過折現(xiàn)，累積起來比起當前價格依然巨大。巴菲特從小就知道可口可樂是好公司，但直到他58歲時才第一次重倉買入可口可樂，此時早已錯過可口可樂高成長階段。巴菲特投資沃爾瑪也是如此，巴菲特二十年前就知道沃爾瑪是好公司（沃爾瑪起初作為高成長的小盤股漲幅驚人， 2000年后10年間，漲幅幾乎是零，成為僵尸股。直到2011年才創(chuàng)出歷史新高）。但是他直到2005年他75歲時才第一次重倉買入沃爾瑪，投資9.44億美元買入19,944,300股。但是巴菲特買入之后，2006年上漲0.13%，2007年上漲4.89%，2008年上漲20%，2009年下跌2.56%，2010年上漲3.22%，整整5年才上漲了26.72%，連中國的定期存款利率都不如。不過2011年上漲13.84%，2012年前8個月上漲了24%，非常搶眼。但是巴菲特買入這6年8個月沃爾瑪只上漲了78.58%，年復(fù)合收益率只有9%左右，并不算高。不過巴菲特2009年3季度增持17,892,442股，4季度增持1,200,500股，增持近一倍（盡管此階段股價未顯著上漲，但由于沃爾瑪這幾年的業(yè)績始終在增長，公司的內(nèi)在價值在不斷提升，相應(yīng)的安全邊際也越來越高），至今近3年盈利59%，相當可觀。2012年1季度巴菲特又增持7,671,000股，至今不到半年上漲22%。可以說，巴菲特2005年買入沃爾瑪收益率并不高，2009年由于金融危機爆發(fā)美國消費大幅下滑，沃爾瑪2008年9月到2009年2月初5個月大跌20%以上，巴菲特才等到到大量低價買入的機會。巴菲特投資的富國銀行、IBM等也采用了類似手法。

    巴菲特能取得歷年-9.6%最低年收益這樣好的防守成績，除了選擇既有安全邊際又在成熟階段還能保持較高凈資產(chǎn)收益且穩(wěn)定運營的企業(yè)外。其科學(xué)的資產(chǎn)配置也起到了至關(guān)重要的作用。因而對我們個人投資者而言，連巴菲特這樣股神級的人物為防風(fēng)險都留足了現(xiàn)金，我們這些平常人有何理由滿倉股票不留現(xiàn)金呢。

    為盡可能不中斷復(fù)利的進程。我們要選擇有足夠安全邊際的，能利用大量資本持久創(chuàng)造高額資本收益的企業(yè)，同時為防不可預(yù)知的風(fēng)險應(yīng)留好一定比例的現(xiàn)金。不必在意他人的收益目前比你高多少，也不必在乎自己的股票漲得慢，就像“龜兔賽跑”，不在乎你跑得多快，關(guān)鍵是不要停滯或倒退。